事件:中汽协数据显示,2018年3月我国新能源汽车销售6.78万辆(纯电动5.2万辆,插混1.6万辆),同比增长117%,环比增长97%,表现亮眼,已达去年8月份销量水平。2018一季度,新能源汽车销量达14.3万辆(纯电动万辆,插混4.1万辆),同比增长154%,淡季不淡,高速增长。
新能源乘用车加速放量,新能源商用车开始放量。根据中汽协数据,3月新能源乘用车销量为6.14万辆,同比增长115%,环比增长90%;新能源商用车销量为6385辆,同比增长143%,环比增长195%。新能源乘用车延续放量态势,已达到去年10月份的销量水平;新能源商用车以客车为主,3月开始放量。
乘用车持续放量,市场牌照红利开始。根据乘联会数据,新能源乘用车3月销量达5.6万辆,同比增约1倍,环比增9成。政策落地后市场需求逐步启动,市场牌照红利开始,以及非限购区域私人购买需求。2018年一季度,新能源乘用车销售11.6万辆,产销稳步增长。
电动车增势良好,插混走强。A00级电动车销售2.8万辆,同比增123%,占纯电动乘用车68%的比例,仍为最大的市场。电动车主要由市场拉动,同比增长27%,环比增长314%,增长态势良好。插电式混合动力销售1.48万辆,同比增长220%,乘用车中占比26%,插混走强态势明显。
车企表现分化,比亚迪产销暴增,江淮与奇瑞表现优异。整车厂中,比亚迪表现优秀,3月销售1.31万辆,同比增长超1倍,一季度同比暴增215%。北汽新能源3月销量8876辆,环比增长1倍,一季度同比增长67%。江淮与奇瑞产销亦实现高增长,一季度销量同比增幅均超过600%。部分去年主力车企销量有待,如众泰,吉利等。
投资:预计二季度新能源汽车产销将加速放量,上半年市场需求明显好于往年同期。下半年高性能新车型将逐步进入市场,市场产销仍有增长预期,全年产销有保障。新版补贴政策已落地,缓冲期还有2个月,新车型申报加速,上半年后续2批目录数量有望继续增长;宁德时代成功过会,动力锂电板块或将价值重估,未来中游锂电将逐步参与到全球竞争中,有望形成世界车配中国芯的局面。缓冲期还剩两月期,强烈关注二季度产业链投资黄金期。行业洗牌加速,集中度提升,关注具备‘规模+技术’优势,进入核心供应链的龙头个股关注:华友钴业、天齐锂业、杉杉股份、当升科技,创新股份,长园集团,材料,诺德股份,国轩高科,亿纬锂能,新纶科技,先导智能,璞泰来等。
2017年业绩综述:收入利润下滑,盈利能力略降2017年证券行业实现营业收入和净利润3113.28和1129.95亿元,同比下滑5.1%和8.5%,经纪和投行同比下滑是业绩承压的主要因素;投资收入占比提升至27.7%,超过经纪业务(26.4%)成为最主要的收入来源;ROE 同比减少1.5pct 至6.5%;中性假设下2018年行业实现净利润1311亿元,同比增长6.2%。
牌照业务:总量稳定,渠道和客户结构决胜负券商牌照类业务主要分为经纪、投行和资管三大板块,2017年总量相对稳定,销售渠道和客户结构主导分化;两市成交额同比下滑11.7%,经纪业务佣金费率同比下滑11.7%至万分之3.4,营业网点突破1万家,角力仍在持续;IPO、再融资、公司债和企此消彼长,融资规模分别为0.23、1.27、1.10和0.37万亿;资管在监管之下生长的周期终结,截至2017年末行业集合、定向规模分别为2.11和14.39万亿,同比下滑3.7%和2.0%,资管下半场的竞争将围绕销售渠道、客户结构和主动管理能力展开,大券商在各方面均更具竞争优势。
资金业务:息差收窄,投资业务去方向化资金业务盈利在于息差/价差,通过提升杠杆放大收益。2017年信用业务扩容,两融余额同比增长9.3%至1.03万亿,股票质押同比增长27.2%至1.56万亿,推动行业经营杠杆提升至2.75倍,利率上行周期下券商负债成本上升,资产端收益率受制于竞争下行,息差面临收窄;投资资产中固收配置占比超过80%,股债两市分化钝化投资业务弹性,依托衍生品市场发展,投资业务的盈利模式从市场的方向性投资向服务客户的形式转移,1-12月新增互换和期权名义本金分别为2478.11和5011.36亿元,同比分别增长24.1%和122.6%。
投资券商依靠通道业务的商业模式和价格战的竞争策略积重难返,在上而下的监管周期中新业务难以为继,现有客户资源禀赋成为存量博弈周期下竞争的焦点,2015-2017年监管和客户结构共同推动前五大券商利润集中度从32%提升至42%;长期来看,创新是推动券商盈利能力和估值中枢提升的推手,具备较强资本实力、风险管理能力、优质客户基础的大券商具备先发优势。当前大券商对应2018年PB 估值1.1-1.3倍,处于左侧区域,关注,推荐中信证券。
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