赛轮金宇公司动态点评:中越关系稳定,公司布局越南工厂受益TPP
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：施伟锋,杨超,余嫄嫄日期：2015-11-05
投资建议:
习近平访问越南,标志着中越关系稳定,合作加深。公司布局越南工厂规避“双反”,同时还能够受益于TPP协议。今年是公司业绩的底部,未来随着越南工厂的正式投产,业绩有望重回高增长。公司作为最坚定发展半钢胎的民营轮胎企业,机制灵活,狠抓替换市场,进军配套市场,致力于打造具有国际竞争力的国产轮胎品牌。预计15-17年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元,当前股价对应PE分别是43倍、26倍和18倍,维持“推荐”评级。
投资要点:
习近平出访越南,中越关系稳定,合作加深:外交部网站消息,中共中央总书记、国家主席习近平将于11月5日至6日对越南进行国事访问。此次访问适逢中越建交65周年,同时也是习近平担任中国党和国家最高领导人以来首次访问越南,也是中国国家主席时隔10年再次访问越南。中联部部长助理李军表示,此次访问越南时间虽然短,但成果很丰富,双方将在两党合作、发展战略对接、基础设施建设、经贸投资、文化教育、边境省份交流合作等方面签署一批合作文件,这些成果将为中越关系发展奠定更为坚实的基础。访问越南期间,习近平将同越方领导人就双边关系和共同关心的问题交换意见,以进一步增进政治互信、扩大务实合作,规划未来中越关系发展蓝图。过去,双方一直致力于通过双边和平谈判解决两国之间的海上问题,更重要的是即使海上遇到摩擦,双方始终是通过双边和平谈判解决问题,习近平出访不仅将推动中越外交,也有利于中越全面战略合作伙伴关系长期健康稳定发展。这次访问,是中越关系稳定,合作加深的重要标志性事件。
TPP协议利好越南出口,轮胎行业满足原产地规则要求:10月5日,TPP(跨太平洋伙伴关系协议)在美国宣布达成一致,协议成员国包括美国、日本和越南等12个国家。TPP追求的是自由贸易,包括零关税、包括货物、服务全部自由流动,所有经济监管制度都必须统一标准。美国“双反”对中国轮胎出口造成冲击,赛轮已经在越南布局工厂,用于降低“双反”影响。而TPP则有望进一步增强越南工厂盈利水平、增加销售数量。另外,由于TPP具有原产地规则要求,而越南不但是TPP成员国之一,同时也是世界第三大橡胶生产国,轮胎最主要的原材料就是橡胶,轮胎行业无疑是越南最容易满足原产地规则的行业之一。
越南工厂明年将为公司贡献高增长:随着双反落地,高税率导致国内轮胎企业出口困难。但赛轮通过布局越南工厂,能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。但由于上半年越南工厂开工率较低,效益并未体现,甚至是亏损的。越南工厂15年低预期是造成公司业绩出现下滑的重要原因之一,但到3季度,尤其是8-9月份,开工率稳步提升。赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。预计明年产能能够正常发挥,正常情况下,能够贡献12亿以上收入,1亿左右的净利润。这为公司明年业绩高增长奠定了基础。
“双反”倒逼行业整合:美国轮胎“双反”终裁显示,赛轮“双反”税率为30.61%,佳通为52.10%,固铂为31.85%,获得分别税率的企业为39.33%,获得全国税率的企业为107.07%。赛轮税率仍然为行业最低,但是整个行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的,但这对行业领导者而言是并购的好机遇。回顾公司过去成长的历程,我们认为公司继续通过兼并收购实现快速增长的可能性仍然存在。公司以往并购的方向主要分为两大类:第一类是轮胎企业,如金宇实业、沈阳和平,通过对轮胎企业的并购,公司能够实现产能和收入的快速增长。第二类是渠道公司,2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,能够提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。同时,海外渠道的并购有利于公司出口多元化发展,从而规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。目前国内轮胎生产企业数量众多,在行业底部的阶段进行兼并收购将会是最好的时机,公司属于民营企业,机制灵活,同时也具备上市公司平台,有望成为行业并购整合的领导者。
风险提示:天胶价格大幅反弹,国内市场开拓低于预期。
互动娱乐:收购西甲西班牙人足球俱乐部,“互动娱乐产业生态圈”布局更进一步
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-11-05
1.6,400万欧元控股西甲西班牙人足球俱乐部50.1%股权。互动娱乐全资子公司皇家西班牙人俱乐部(香港)有限公司以每股78欧元收购皇家西班牙人45.1%-56%股权,并承诺在未来4年以每股78欧元收购卖方保留的5%股份,最终可控制俱乐部股份超过50.1%。本次购买皇家西班牙人45.1%-56%股权金额在1,430.48万欧元-1,776.21万欧元之间,公司全资子公司在收购皇家西班牙人股权后,将向皇家西班牙人增资不超过4,500万欧元。另外加上未来预期收购卖方保留的5%股份约158.59万欧元,收购总金额合计不超过6,434.80万欧元。
2.引入顶级赛事资源和先进俱乐部运营经验。皇家西班牙人是西班牙甲级足球联赛20家俱乐部之一,拥有115年悠久历史,曾经获得西班牙国王杯冠军4次、欧洲联盟杯亚军2次、西班牙足球甲级联赛季军4次。在西甲2011-2015年赛季中,分别排名13/13/14/10/10名,在历史积分总排行榜上位居第7位,拥有丰富的赛事经验和较强的运营实力。此次收购帮助公司引入两大资源:第一,引入顶级赛事资源,帮助公司掌握球队运营版权,实现对西甲联赛的全面开发;另一方面,引入先进俱乐部运营经验,学习欧洲先进职业联赛的俱乐部盈利模式,增强公司体育商业开发能力和运作机制。
1)中国企业首次控股欧洲五大顶级联赛足球俱乐部。在过去的一年中,国内企业加大了海外体育资源的布局,在与西班牙足球合作方面,2014年8月,互联网公司钱宝成为皇家社会、巴列卡诺的赞助商;2015年1月,万达集团出资4,500万欧元购买马德里竞技足球俱乐部20%股份;2015年4月,双刃剑帮助道博股份计划收购西甲马拉加俱乐部95%以上股权;2015年8月,PPTV以16亿元获得2015-2020年西甲联赛中国地区度假全媒体版权。此次公司收购皇家西班牙人是中国与西班牙在足球方面的另一项重大合作,是国内企业在体育产业方面走向国际化的关键之举。
2)俱乐部目前亏损,后续有望随足球转播分成改革的落实得到改善。以往西甲联赛是典型的“豪门体制”,采用电视转播权采取分销制度,巴萨、皇马两大豪门和其他俱乐部之间贫富差距大。以2014年赛季为例,巴萨和皇马的电视转播权收入达到1.4亿欧元,而排在后面的格伦纳达和瓦拉多利德等队仅有1,800万欧元的电视转播收入。对比英超联赛,后者采用整体打包销售电视转播权的制度,避免贫富差距过大。英超在2015年年初将3个赛季电视转播权以51.36亿英镑出售,其中50%的利润平均分配给20家俱乐部,其中25%的利润用于草根足球,豪门俱乐部只能从另外25%的利润中多分一部分奖金,因此,上个赛季英超转播权收益最高的利物浦俱乐部拿到了1.17亿欧元,而垫底的加迪夫城俱乐部也有7,450万欧元的电视转播收入。2015年5月,西班牙政府通过职业足球转播分成改革的法案,从2016年开始,西甲将效仿英超的做法,将电视转播权整体出售,电视转播费将较以往更为平均的分给20只球队,改变皇马和巴萨两家独大的特权,皇家西班牙人作为中等球队的转播收入将逐步得到改善。
3.“互动娱乐产业生态圈”战略布局更进一步。目前,公司的主要业务涵盖玩具、游戏、影视、互联网广告等。本次投资是公司打造“互动娱乐产业生态圈”的重要一步,也是公司“国际化”战略的重要组成部分。体育业务将与公司其他业务形成较好的协同效应。一方面,利用皇家西班牙人的资源优势,为公司玩具、游戏、影视等业务提供更广的营销渠道及更多的客户资源。另一方面,通过建立包括游戏、影视、衍生品、体育、互联网广告多轮驱动的IP资源产业价值共享体系,实现对体育业务的价值反哺,进一步丰富和完善公司构建的泛娱乐产业生态圈。
4.投资建议:当前,体育产业景气度持续上升,此次收购帮助公司布局体育产业,分享行业增长红利,完善公司“互动娱乐产业生态圈”的战略布局。公司当前市值200亿元,根据万得一致预期2015-2017年公司全面摊薄每股收益分别为0.32、0.41、0.61元。建议持续关注公司在收购西甲西班牙人足球俱乐部后的开发运营情况和公司各业务之间的协同效果。
道博股份三季报点评:影视剧主业开始贡献盈利,持续资本运作驱动市值成长
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-11-05
事件:
道博股份(600136.CH/人民币49.89,买入)发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入1.75亿元,同比增长270.42%,归属母公司股东净利润3,404万元,上年同期为95万元,扣非后归属母公司股东净利润2,908万元,基本每股收益0.23元/股,上年同期为0.001元/股。第三季度单季度实现营业收入7,064万元,同比增长243.07%,归属母公司股东净利润1,183万元,同上年同期为123万元。公司业绩变化较大主要是因为剥离原来业务,目前主业为今年2月收购的强视传媒。
点评:
1、完成收购强视传媒并剥离原有主业,知名影视剧储备有望驱动未来利润增长。2015年8月底,公司已将持有子公司健坤物业(学生公寓运营)、恒裕矿业(磷矿石销售)的全部股权出售给控股股东当代集团,目前主业仅剩下2015年2月并入合并报表的强视传媒,主营为影视产品制作销售业务。公司前三季度实现营收1.75亿元(第三季度7,064万元),归属母公司股东的净利润3,404万元(第三季度1,183万元),根据往年主业的盈利情况,我们推算公司净利润绝大部分来自强视传媒。2015年10月,强视传媒主投的抗战剧《最后一战》在央视影视剧频道播出,获得专家好评,目前强视传媒已备案的影视剧包括《新龙门客栈》、《大清相国》、《新金粉世家》等知名剧本,再加上公司多年以来深耕影视剧制作,管理团队经验丰富,公司未来盈利能力有望持续增强。
2、拟收购体育公司双刃剑,借助资本运作完成“影视+体育”大文化产业布局。2015年5月,当代集团通过增资成为公司实际控股股东,其资本运作能力较强,上市公司主业转型坚决。2015年8月,公司拟收购体育营销与体育版权及赛事综合运营商双刃剑公司。在资源端,双刃剑与众多国家和地区的体育组织机构、职业联盟、大型赛事主办方形成了长期合作关系。在客户端,双刃剑发挥本土化优势,获得多家运动品牌认可。目前,下游运动鞋服业回暖,体育营销业务保持稳定,双刃剑还牵手欧洲顶级体育经纪公司,进军体育经纪、商业开发、俱乐部收购等领域。目前,该项收购正在经证监会并购重组委审核,公司股票自11月2日起停牌。
3、维持买入评级:国内体育产业市场潜力巨大,政策扶持和资本追逐的利好在近期不断释放,催生体育类公司享受较高的估值溢价。公司已全面转型“体育+影视”的大文化产业,大股东变更为实力雄厚、善于资本运作的当代集团,产业链扩张诉求强烈,我们看好公司借助外延式并购打造“体育+影视”的大文化产业平台带来的市值成长空间。2015-2017年备考净利润为1.28、1.65、2.09亿元,增发后股本为2.44亿股,对应市值122亿元,对应2015-2017年市盈率为95、74、58倍,维持买入评级。
世茂股份三季报点评:销售稳增长,定增获批准,换入万达院线股份顺利通过
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：刘志平日期：2015-11-05
投资要点。
受益于下半年持续的政策鼓励以及降息利好,公司销售稳定增长。
国家近期出台的首付2.5成以及公积金2成政策,结合连续的降息,二三线城市最为受益,而这些城市正是世茂股份的重点布局城市。截至报告期末,公司通过济南、青岛、苏州、南京、石狮等项目的销售,实现合同签约额122.8亿元,同比增长7%,合同签约面积99.3万平方米,同比增长21.2%,签约单价达到1.24万元/平方米,已实现全年销售目标的70%。公司于今年加速施工面积以及推盘力度,预计年底将顺利完成年初制定的176亿元的销售目标。
15亿定增方案已通过证监会审核,财务结构进一步优化。
公司非公开发行股票事宜已于2015年9月18日通过了证监会的会议审核(书面核准文件后续发放),预计募集资金15亿元,发行价格9.22元/股。结合计划发行80亿公司债的预案,公司未来抗风险的能力将大大加强,更好的优化财务结构。
换入万达院线股份事项已通过证监会审核(现有院线作价10亿)。
公司与万达院线战略合作暨出售资产认购股份的事项已于2015年10月8日通过证监会审核(书面文件后续发放)。今年6月公司与万达院线签订协议,以持有的15家影院业务子公司换入万达院线增发的股份,作价10亿元。此举可实现与万达院线的资源共享,通过将下属目前在建及拟建的商业地产项目与万达院线的影视投资、电影发行的资源相结合,提升世茂股份商业地产项目的运营效益;同时,因为换入万达院线的股票,公司可分享万达院线未来成长。
盈利预测及估值。
预计未来住房政策与货币政策继续宽松,非限购城市的房地产市场继续温和反弹,公司作为滨江系列的豪宅教父,品质优秀,拥泵众多,最为受益。预计公司2015-2017年公司EPS为1.21、1.40、1.72元/股,同比增13%、15%、23%。
贵人鸟:体育产业战略布局,长期看好
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：庄沁日期：2015-11-05
贵人鸟品牌业务未来将保持稳定增长,目前库存基本恢复到健康水平,代理商压力也在减缓。公司的竞争力主要体现在产品贴合消费者需求,提高高性价比、舒适的产品。鞋服行业处于完全竞争阶段,消费者对公司品牌的定位基本已经形成,通过加大宣传力度来提升公司品牌影响的效果较小,主要还是在现有的用户基础上,进一步去考量用户的体验感和需求,提升产品品质。
动域资本完成投资的项目20个,是目前国内体育产业基金中项目最多的。公司布局体育产业是以人群划分,入股虎扑是瞄准了互联网人群,虎扑现在的月活达到5000万,这些活跃用户基本代表了互联网中的体育重度爱好者,公司希望通过投资各个细分领域的项目,将资源和产业链条整合起来,这些项目打通的过程也是让产业发展的模式更清晰。
与大、中体协合作,拓展校园赛事。公司与大、中体协合资成立三家新公司,分别为赛事运营、网络科技(包括视频制作、互联网视频业务等)和经纪公司,前两者已经落地,经纪公司还在筹建期。大、中体协均隶属于国家教育部,每年在全国范围内组织的活动有120多项,可以说在全国性赛事方面处于垄断地位,成立的新公司中,大、中体协是以全部赛事主办的权利入股,未来还将推出更多的全国性赛事,是公司战略布局中重要的一步。
盈利预测。公司在体育产业中的布局较为全面,从互联网端的虎扑到涵盖了小学到大学所有全国性赛事的大、中体协,以人群为基础实施战略布局,也与专业运动平台接洽过,但由于细分领域专业性较强、平台规模普遍较小,针对专业人群的把握还不到位,以及互联网不普及、生活水平较低的社会人群,也未能完全覆盖到,但公司的战略高度和发展方向是符合行业现状甚至走在前列的,公司在资源、产业链上的整合能力较强,长期看好。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.57元、0.65元和0.72元,对应PE分别为57.80倍、50.32倍和45.79倍。维持“增持”评级。
风险提示。鞋服行业终端销售低迷、体育产业布局不达预期等。
科远股份:凝汽器清洗机器人获专项经费与直销合同
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2015-11-05
投资要点。
凝汽器在线清洗智能装置获得认可。
作为公司创新产品,凝汽器在线清洗智能装置可有效帮助高耗能企业在不停机的情况下在线清洗凝汽器,同时起到节能降耗的效果。我们认为,获得省级专项经费,表明该产品在研发创新和推广前景方面获得一定认可。
在线清洗机器人迎来首份直销合同,节能功效获市场认可。
公司于10月19日公告,凝汽器在线清洗机器人产品签订首份直接销售合同,将为太仓港协鑫发电公司5号机组凝汽器自动清洗节能系统改造项目供货。
产品推广初期,公司一度采取合同能源管理方式进行销售,以降低用户投资风险,减少销售阻力。首份直销合同成功签订,彰显市场对该产品节能功效的认可,利好后续推广,以及收入、利润及时确认。
主业经营良好,全年净利润预增41.08%~60%。
公司近日公告,2015年前三季收入同比增长32.3%至2.69亿元,归属股东净利润同比增长41.4%至0.39亿元;同时预计,2015年净利润将同比增长41.08%~60%,主业发展势头良好。
维持“增持”评级。
暂不考虑增发,我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.31元、0.55元、0.80元,分别对应93倍、52.5倍、36倍P/E。如按上限增发,综合考虑业绩摊薄效应与财务费用改善预期,预计2016年、2017年公司将实现EPS0.47元、0.69元,对应61倍、42倍P/E。
风险提示。
公司业务发展与增发实施进度或低预期;行业成长股估值中枢或现波动。
金融街深度报告:商业地产龙头,京津协同发展受益标的
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：郑闵钢,杨骞日期：2015-11-05
报告摘要:
享受大股东资源及国企改革红利。从营业收入和利润的角度来看,金融街是西城区国资委旗下公司当中贡献最大的。公司至少在项目获取、招商和融资三个层面得到大股东的重要支持。公司作为区属重要国企,在员工激励、职业经理人、创新资本运营等方面同样开展了多项改革或试点。我们认为,在接下来的国企改革进程中,公司仍将扮演排头兵的角色。这对于提高公司管理效率和经营业绩具有明显好处,将有利于公司提升盈利能力和估值水平。
商业地产独具优势。公司成立于1992年。至今已拥有二十余年商业地产开发经验。公司目前主力商务楼盘是天津的金融街(和平)中心和金融街(南开)中心。均是位于天津黄金地段的甲级高档写字楼。
今年天津办公楼销售面积累计值同比增速回复到正向增长且保持了较高增速。公司在建待售项目如北京的金融街(长安)中心、金融街(广安)中心、金融街(月坛)中心,以及上海金融街(海伦)中心及金融街·静安中心均位于一线城市黄金地段,这些项目的逐步入市,将是公司未来几年收入增长的重要保障。
地理布局合理,京津协同发展受益标的。公司项目分布在北京、天津、上海、广州、重庆、惠州六个城市。北京项目仍然是收入贡献的主要来源,占77%,公司的通州商务园项目拿地时间早,均价低,楼面均价在2700元/平方米左右;今年7月,公司在上海闸北获取一块商业用地,楼面均价2.7万元/平方米左右。去年底公司在天津武清布局一个一级开发项目。我们认为,随着京津冀协同发展的深入、以及上海闸北、静安区合并等政策的出台,包括这几个项目在内的公司物业升值空间巨大。
公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2015年-2017年每股收益分别为1.03元、1.15元和1.22元,对应PE分别为8.8X、7.9X和7.5X;NAV17.62元,当前股价折让49%。给予公司6个月目标价15.45元,维持公司“强烈推荐”评级。
北京城建三季报点评:销售同比翻番,资金实力大增
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：袁豪,田世欣日期：2015-11-05
前3季度净利同比增长4%,单季度毛利率大幅提升至46%
前3季度,北京城建(600266.CH/人民币14.97,买入)营业收入55.9亿元,同比持平;净利润7.9亿元,同比增长4%,扣非后7.9亿元,同比增长15%,每股收益0.51元;毛利率和净利率分别为35.0%和14.1%,分别下降4.9个和提升0.5个百分点,该变动主要源于股权投资而获得投资收益1亿元,同比增长27%,同时3季度单季度毛利率较46.0%,较上半年毛利率27.2%大幅提升,说明公司高毛利项目开始进入结算;三项费用率由去年同期的10.8%下降至9.4%,其中管理费用率下降较多。
前3季度销售80亿元、同比翻番,全年115亿元难度不大
根据克而瑞数据,前3季度,公司签约销售约80亿元,同比增长约100%,上半年公司签约销售50亿元,同期销售现金流入80.6亿元,均创同期历史新高,我们维持全年销售预测115亿元,同比增长超50%;3季度中,公司全年拿地计划由原先的60亿元上调至100亿元,其中公司将积极关注以通州委核心的京津冀拿地机会,并积极参与通州的一级开发项目;报告期末,预收款项100亿元,分别锁定我们对公司15-16年的房地产业务预测收入的100%和38%。
公司债、地产基金增强资金实力,助力把握京津冀拿地机会
10月,公司公开发行公司债58亿元,利率4.4%;8月,公司在上海自贸区与浦发银行成立了基金公司,公司做GP,相当进行了7.3%成本的债权融资,比信托便宜,同时由于通过提升融资成本并提升基金收益,有效降低土增税、但不降低总收益,并且9月一期基金28亿元已出资到位,包括上述浦发合作基金之外,公司计划今明两年快速扩房地产基金规模,届时公司可以收取0.5%管理费+1%的跟投收益,也将较为可观。此外,公司债、地产基金大幅增强资金实力,也将助力公司实施以通州委核心的京津冀新拿地策略。
北京国企改革热度不减,集团6大业务赋予产业链整合优势
目前集团拥有6大业务,包括:地产、工程、地铁设计、园林、商业地产和股权投资,具有产业链优势,这将赋予未来北京城建较大的资产注入想象空间。其中,在北京政府在推地铁线PPP过程中,城建设计/港币4.82,未有评级)有优先参与可能性,其业务包括前期勘探、设计、工程总包和投资,后续还将可能获得地产沿线项目,而由于城建设计没有开发资质,北京城建也有望预期合作开发。
销售同比翻番、资金实力大增,重申买入评级
北京城建前3季度营业收入和净利润分别同比持平和增长4%,毛利率环比上升至35%,高毛利项目开始进入结算;前3季度,公司销售80亿元,同比翻番,同期销售现金流入81亿元,均创同期历史新高,全年完成115亿元难度不大;3季度中,公司全年拿地计划由原先的60亿元上调至100亿元,其中公司将积极关注以通州委核心的京津冀拿地机会,并积极参与通州的一级开发项目,而近期公司成立地产基金并公开发行58亿元公司债,资金实力得以大幅提升,助力公司实施以通州委核心的京津冀新拿地策略。我们维持公司2015-16年每股收益预测为1.00元和1.13元,重申买入评级。
长江证券:前三季度净利润增长159%,新三板业务成绩斐然
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛,郭晓露日期：2015-11-05
2015年1-9月,长江证券(000783.CH/人民币10.48,未有评级)实现营业收入69.75亿元,同比增长124.16%;归属于母公司股东净利润31.82亿元,同比增长159.38%;基本每股收益0.67元,同比增长157.69%;加权平均净资产收益率20.93%,同比增加11.54个百分点。公司资产总额1,065.13亿元,比2014年末增长56.81%;归属于上市公司股东净资产159.59亿元,比2014年末增长14.48%;杠杆率为6.67倍,比2014年末的4.87倍有较大幅度的增加,扩充资本金的需求增加。
【业务发展情况简介】
2015年第三季度,长江证券实现营业收入21.16亿元,同比增长57.03%,环比下降34.55%;归属于母公司股东净利润7.33亿元,同比增加29.86%,环比下降56.26%。
2015年第三季度,证券经纪业务净收入10.56亿,同比增长102.00%,环比下降42.94%。根据交易所统计口径,股票A股成交额市场份额从2014年的1.755%下降至1.753%(截至2015年9月底),排名第16。公司证券经纪业务受市场波动影响,但市场份额比较稳定。
信用交易业务:报告期末,公司的融资融券余额为200.09亿元,较上年末下降4.33%,市占率2.21%,排名第14。2015年第三季度公司取得利息净收入2.82亿元,同比增加32.73%,环比下降29.69%。因为资本金的因素,长江证券的融资融券业务规模受到一定限制。
证券承销业务净收入7,324万元,同比下降21.08%,环比下降32.75%。公司投资银行业务在IPO暂停的情况下,积极挖掘再融资和信用债市场持续扩容、新三板及场外市场快速发展的市场机遇,在第三季度完成15家主承销项目的发行承销工作,其中,增发14家、债券发行1家。公司在长江流域区位优势显著,聚焦湖北发展,在新三板业务方面成绩优异,挂牌家数136家,位列行业第八,新三板资产合计178.70亿元。
自营救市资金共计31.3850亿元(2015年7月底净资产的20%),划至证金公司设立的专门账户单独运作。公司本次出资事项纳入年度自营权益类证券投资范围,未超出公司2015年第二次临时股东大会的授权。
公司于2015年4月29日发布了《公司关于第一大股东拟协议转让公司股份的公告》。目前,该股权转让事宜处于中国证监会审批阶段。第一大股东海尔投资于2015年10月16日在中国证券登记结算有限责任公司将其所持有的公司股份697,888,108股(占公司总股本的14.72%,占海尔投资所持有公司697,888,108股的100%)质押给新理益集团有限公司,质押期限不超过6个月。
【建议关注长江证券的逻辑】
1、长江证券本身的业务资质比较好,在新三板和研究方面成果显著。公司高度重视研究驱动策略,通过持续推进研究团队建设,在激烈的市场竞争中保持上升势头。公司在新财富最佳分析师评选中4次进入本土最佳研究团队前十;2014年获得本土最佳研究团队第8名,取得历史最好成绩,同时获得进步最快研究机构第5名。
2、公司在长江流域区位优势显著。公司始终坚持和落实“深耕湖北”战略,聚焦湖北发展,服务湖北经济。公司在湖北的区域优势不断强化,在IPO、并购重组、债券发行、资产证券化、新三板挂牌等方面成绩显著。新三板挂牌家数已有136家,位列行业第八,新三板资产合计178.70亿元。
3、120亿元定增方案在推进。长江证券目前净资本缺乏,我们预计公司在补充资本金之后将大幅提升资本中介业务规模,互联网金融的开展也将得到有力推进,盈利水平也将有所提升。长江证券在新三板和区域资本市场业务方面的优势,也将因资本金的充足而得到进一步发挥。
4、公司第一大股东有望由青岛海尔变为新理益。股份转让将改变青岛海尔话语权较小的被动持股局面,民营资本新理益入主有望在管理层方面获得更大话语权,并带来更灵活的激励机制。长江证券有望与同一控制人的国华人寿产生协同效应。公司股权激励的相关集合信托已成立多年,有望率先开展股权激励机制,这对于公司的业务开展和综合实力都将有提振作用。建议投资者重点关注。
福星股份三季报点评:转型起步,激励创新
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：袁豪,田世欣日期：2015-11-05
前3季度净利润下降8%,源于公允价值变动下降56%
前3季度,福星股份(000926.CH/人民币12.56,买入)营业收入62.0亿元,同比增长15%;净利润5.1亿元,同比下降8%,扣非后2.4亿元,同比增长790%,其中,投资性房地产公允价值变动2.9亿元,同比下降56%;每股收益0.72元,扣非后0.34元;毛利率26.1%,净利率8.2%,分别提升3.9个和下降2.1个百分点;三项费用率由去年同期的10.4%下降至目前9.0%。
前3季度销售估算约50亿元,全年仍有望冲击80亿元
前3季度,估算公司销售约50亿元(上半年销售33亿元+3季度中房地产销售现金流入约16亿元),同比增长约25%;考虑到后续行业政策将持续宽松、4季度公司可售资源丰富及银湖控股并表贡献的增量销售,公司全年仍有望冲击80亿元,对应同比增长31%。报告期末,预收款54亿元,同比增长51%,分别锁定我们对公司15-16年房地产业务预测收入的100%和50%。
员工持股计划、跟投福星智慧家,双重激励激发员工动力
7月公司成立员工持股计划“福星财富集合计划”,参与员工包括公司董监高及公司核心业务骨干,并9月30日完成购买4,166万股,占比5.85%,购买均价9.46元/股,总金额3.9亿元,配资比例为2:1,优先份额年化收益为7.1%,公司股东提供连带责任担保。此外,10月公司拟与星慧投资(公司高管持股52%)共同投资设立福星智慧家物业有服务有限公司,公司持股51%,星慧投资持股49%,福星智慧家的设立有利于创新运营管理机制和激发管理效能,积极推进公司转型升级。
净负债率较高,开拓国内外融资渠道确保资金链安全
报告期末,负债率77%、净负债率157%,后者高于行业平均水平,但较半年报时期下降12个百分点,负债率水平有所缓解。报告期内,公司全面拓展国内外两个资本市场。一是开拓新型融资品种,年初至今完成合计完成45亿元公司债的发行工作,4月推出了30亿元的定增方案(定增底价10.43元/股);二是开展国际融资工作,促推海外项目的顺利发展。
转型起步、激励创新,维持买入评级
福星股份前3季度营业收入和净利润分别同比增长15%和下降8%,主要源于去年同期投资性房地产公允价值变动基数较高、今年有所下降所致;销售方面,估算公司销售约50亿元,预计公司全年仍有望冲击80亿元,对应同比增长31%;此外,近期公司持股通过员工持股计划以及高管跟投福星智慧家等措施大力创新激励体制,9月底公司员工持股计划实施完毕,10月公司推出高管跟投福星智慧家(转型载体),这将积极推进公司转型升级;此外,公司4月推出了30亿元的定增方案,加上合计今年发行的45亿元公司债,公司的融资结构进一步优化。我们维持公司2015-16年每股收益为1.08元和1.22元,维持目标价17.61元,维持买入评级。
春秋航空:供需关系持续改善,辅助业务稳步发展
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2015-11-05
净利润同比增长83%,符合我们的预期。2015年前三季度公司完成营收63.24亿元,同比增长13%;实现归属于母公司净利润12.02亿元,较去年同期增长83%,扣除非经常性损益后同比增长104%。公司美元敞口仅约1.5亿元,Q1-Q3财务费用仅为1.58亿元,我们测算其中汇损大致在7000万元左右,汇兑损失影响较小。
供需关系持续改善,客座率维持高位。公司继续维持在客运业务上的运力高投放,前三季度整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为21.37%、2.56%、165.38%与2.79%,需求端RPK同比增速分别为22.32%、3.61%、178.77%与3.36%,供需剪刀差仍维持在高位,分别为0.95、1.05、13.39及0.57个百分点。公司前三季度累计完成客运量978.23万人次,同比增长14.64%,其中国际航线客运量178.81万人次,同比提升172.57%。公司深耕国际航线已久,尤其是东北亚地区布局较早,今年日韩旅游需求增加使得公司获得突出回报。
公司客座率仍保持在高位,前三季度累计客座率93.89%,同比增长0.73个百分点,显著高于各全服务航空公司,各类航线累计客座率在高基数的基础上仍实现了全线上升,经营数据持续向好。
政府补贴增厚业绩,辅助业务稳步发展。报告期内公司获得政府补贴5.69亿元,小幅超出我们的预期。2012年-2014年全年公司获得补贴分别为5.04、5.22和6.16亿元,由于公司在今年4月与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展2014年-2016年度合作协议》,我们预计今年政府补贴仍会保持正增长。此外,自今年7月18日首架进行机上WIFI改装飞机飞行成功后,公司仍在持续推进互联网航空体系的打造。
辅助业务发展持续优化收入结构,我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。
投资评级与估值:我们认为:1)公司“行业空间大,公司效率高,美股映射强”的逻辑仍存,高送转后提升公司股票流动性,可持续关注;2)公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可。鉴于公司政府补贴金额超预期,我们上调公司2015-2017年净利润至15.90亿元、20.18亿元与24.44亿元(调整前为13.76亿元、17.28亿元与22.00亿元),高送转后的摊薄EPS为1.99元、2.52元和3.06元,对应当前股价的PE为31、25和20倍,维持“买入”评级。
九阳股份:小电竞争力持续提升,估值逆势保持高位
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王颖华日期：2015-11-05
投资要点九阳的品牌定位转型和经营改善正在积极推进,业绩有望保持20%+的中高速稳定增长,鉴于目前市值已超200亿,我们将评级从“买入”调为“增持”,维持2015、2016、2017年0.83、1.00、1.30的业绩预测,目标价25元。
1、公司的品类表现和增长来源公司2015年前三季度实现收入50.16亿,收入增长20.15%,归母净利润5.05亿,同比增长15.56%。公司前三季度,毛利率31.98%,比去年的33.16%下降1个多百分点,公司的销售费用率12.41%,管理费用率7.39%,比去年同期各上升约1个点。其中:豆浆机11%的增速(包含9月份国礼,60多万台的酥油茶机销售的非经常性因素)料理机20%的增速饭煲56%的增长,得益于今年重要产品“铁釜”的上市,和公司新的互联网营销的尝试压力煲、电磁炉等都有两位数增长其他,豆业、净水、大橱电等培养的品类,9月份完成了全年的目标。
2、公司的品牌定位转型和毛利率下滑由于公司正在完成“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的转型,高毛利豆浆机销售占比持续下降,使得报表呈现出毛利下滑的变化趋势。
我们认为,九阳要完成从豆浆机向品质小家电的品牌转型,仅有品类的扩充是不够的,必须有豆浆机外的代表“九阳”品牌的小家电品类诞生,使品牌真正产生充分的联想,完成品牌的重新定位。而目前看来,这一变化已经初现效果,但从系统性和节奏、进度等方面来说略显得不够。
料榨品类。2011年,九阳通过原汁机的推出,使得当年市场份额陡升近10个点,完成了榨汁机超越飞利浦,获得市场份额量价第一的成绩,但该品类目前的规模、毛利率、集中度,都不足以使九阳完成品牌重新定位的使命。
饭煲品类。2014年,九阳第一代的“铁釜”饭煲推出至今的一年间,九阳饭煲市场份额从7-8%,提升到15%左右,今年10月份的半月首发,又获得了3万多台的单品历史最好成绩。我们认为,再花1年的时间,九阳饭煲的份额有望提升到25%左右,超越苏泊尔,挑战美的。饭煲是小点的最大单品,饭煲上的高端探索和销量发力,是九阳品牌的转型重大突破。
我们希望看到九阳更有节奏的大单品推广思路和效果,看到公司对未来贡献盈利、成长、品牌调性等更主动合理的产品梯度构建,和更多的九阳单品为公司品质小电的整体毛利率提升发力。
3、公司的管理改善和利润率的增长潜力我们认为,企业从十亿到百亿的跨越,必须伴随着内功的提升,这一方面是保证企业成长性、竞争力的内力,另一方面,也给公司运营效率和利润率的提升提供的支撑。
首先是,全供应链管理和信息化改造。
销售端:九阳在两年前就开始着手通过信息化的覆盖,实现对经销商更精细的管理和对终端的掌控,目前,公司已经全部完成对于经销商和导购的信息化覆盖,需求预测和订货周期大幅缩短,基本实现对于终端零售管理、消费者信息的反馈互动、社区活动的组织、经销商动销库存的监测的时时反馈。
生产端:利用信息化技术实现更精细的品质监控、成本管理和与生产商的对接,大幅实现外包产品的品质,同时,将更多的自动化系统引入生产线,做到工人定额、销售翻番。九阳正在努力对上游的生产自动化、信息化做全面地推进。
其次是,经销商管理。
九阳采取经销商制,线上和线下都由经销商运作,由于消费者习惯变迁、线上线下价差等各纵因素,导致了前两年线下渠道销售的下滑和经销商之间的摩擦加剧。经过这两年的产品竖立和经销商的分工以及优胜劣汰,公司较好地实现了线上不同经销商的不同定位、线下经销商的体验式销售转型。这在整个消费品领域都是相当领先的尝试。
4、九阳的智能化探索和研发创新九阳有能力保护自己的创新成果转换成市场效益,不被大品牌所截获。九阳研发是业内的佼佼者,在与美的、苏泊尔等小电巨头的市场对决和知识产权官司中的大获全胜,证明了九阳的研发能力和九阳保护和转换研发成果的能力。但我们担心,由于九阳品类的迅速扩种,这种研发资源的投入可能被分散,因此,优秀的产品规划将是保证研发投入变现更进一步要求。
九阳创新的来源。目前,九阳一方面在通过自己的三级研究体系,积极研发新的产品技术,另一方面,也通过投资于创新类(本次公告了一个国内的和一个国外的)的基金,捕捉市场上更多创新的思路和技术。
九阳的智能产品。目前,九阳非厨房类的智能产品正在通过欧南多的品牌进行尝试,厨房类的智能产品,主要是通过智能模块,将产品控制数字化、程序系统在线化、用户使用习惯和效果体验化,例如,九阳饭煲可在线更新功能菜单,九阳净水器可以统计使用前后的水质变化,并通过在线社区的形式将不同用户的数据转化成体验和交流的内容等等。
关于九阳的业务战略和深度分析,请参照前期的深度报告。
锦江股份三季报点:并表卢浮酒店规模效应显现,定增融资45亿缓解并购资金压力
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-11-05
事件:锦江股份(600754.CH/人民币41.60,买入)发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入41.13亿元,同比增长89.96%,归属母公司股东净利润4.64亿元,同比增长36.79%,扣非后归属母公司股东净利润3.26亿元,同比增长98.52%,基本每股收益0.58元/股,同比增长2.56%。第三季度单季度实现营业收入16.23亿元,同比增长103.80%,归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长12.77%。公司业绩变化较大主要是因为公司于2015年2月28日起将卢浮集团纳入财务报表合并范围。
点评:
1、经济型酒店和食品餐饮业务继续承压,出租率延续下降趋势,并表卢浮酒店开始贡献盈利。公司前三季度实现营收41.13亿元,同比增长89.96%,主要是因为新增卢浮集团2015年3至9月份的营收,分拆后,境内业务实现营收22.16亿元,同比增长2.33%。公司第三季度实现营收16.23亿元,同比增长103.80%。其中卢浮集团实现合并营业收入11,918万欧元(折合人民币8.17亿元);EBITDA为2,749万欧元(折合人民币1.88亿元),归属于母公司所有者的净利润为1,303万欧元(折合人民币8,933万元)。
酒店业务:第三季度中国大陆境内实现营收7.20亿元,比上年同期增长0.83%;新增境外营收8.30亿元。第三季度平均客房出租率81.28%,比上年同期减少4.34个百分点;平均房价190.09元,同比增长0.78%;RevPAR为154.51元,同比下降4.33%。2015年第三季度,公司净增开业酒店12家,其中直营酒店3家,加盟酒店9家;净增签约酒店27家,其中直营酒店4家,加盟酒店23家。整体看,今年第三季度延续了五年来出租率持续下滑的趋势,除了中档品牌“锦江都城”出租率上升外,“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”等经济型酒店出租率均有所下滑。因此,公司经济型酒店业务仍然承压,内生增长动力较弱。
食品及餐饮业务:公司前三季度实现营收1.99亿元,同比下降5.91%,第三季度实现营收7,374万元,同比下降11.16%,主要原因是从事快餐连锁的锦亚餐饮营收的减少所致。联营公司方面,上海吉野家第三季度实现营收1,140万元,同比下降27.85%,上海肯德基第三季度实现营收8.25亿元,同比增长29.71%。公司前三季度食品及餐饮业务的毛利率为51.92%,较上年同期增长1.56个百分点。
2、毛利率小幅提升,期间费用随营收同步增长,3季度金融资产减持进度放缓。公司前三季度整体毛利率为91.16%,同比增加1.66个百分点,主要是因为食品及餐饮业务毛利率提升所致,酒店业务毛利率则略有下降。销售费用率增加1.04个百分点,主要是增加2014年11月份收购的深圳市华侨城城市客栈有限公司的销售费用,以及新增直营门店的销售费用。管理费用率增加0.78个百分点,主要新增直营门店的管理费用和收购卢浮集团的中介费。财务费用率增加0.18个百分点,主要是收购卢浮集团后利息支出增加。净利润率同比减少4.34个百分点,主要是因为第三季度公司减持金融资产较少,投资收益也随之大幅减少。
3、借持续收购(卢浮+铂涛)打造跨国酒店巨头,定增融资45亿元偿还借款。公司9月18日公告拟收购铂涛集团(七天酒店)81%的股权,交易对价82.7亿元,全部采用现金支付,交易完成后,锦江将合计拥有4,300多家开业酒店,拥有客房42万多间,酒店规模大幅提升,在经济型酒店行业跃居第一位,大幅领先排名第二的如家(已开业2135家),合计会员数将超过1亿,双方的协同效应将体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制上。公司10月31号公告拟进行定增融资45亿元,用于偿还借款,其中:锦江酒店集团(7,600万股)、弘毅投资基金(2,000万股)、国盛投资(1,500万股)、长城资管(1,500万股)、华安资管(1,500万股)、上海国际资管(1,000万股),合计发行1.5亿股,发行价格29.93元/股,发行成功后,公司的资产负债率将显著降低,减少财务支出提升盈利能力。
4、维持买入评级:经济型酒店行业整体疲软为公司提供了产业内并购整合的历史机遇,通过收购卢浮和铂涛,公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径逐渐清晰,未来产业链横向整合有望持续,再加上2016年上半年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动及公司层面激励机制的推出,我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑收购铂涛和本次定增,2015-2017年备考每股收益为0.70、1.08、1.26元,对应当前股价为54、35、30倍,维持买入评级。
光电股份:光电装备行业龙头,业绩增长持续看好
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨绍辉,闵琳佳日期：2015-11-05
公司是我国核心武器装备总装总成以及关键光电子系统的主要生产企业,从事核心武器装备生产的时间超过50年,未注入上市公司的体外资产比较优质,业绩可以保持高速增长。我们对该股给予买入评级,目标价格40.00元。
支撑评级的要点
兵器系统唯一光电类产品上市平台:光电股份隶属于兵器工业集团下属的北方光电集团(还包括西安应用光学研究所(兵器205所)、江苏北方湖光光电有限公司、河南平原光电厂),主要业务包括装甲车辆总装总成、导弹导引头、光学玻璃生产,公司是兵器系统唯一的光电仪器上市平台,也是我军精确制导武器核心部件的主要供应商之一。
业绩保持稳定增长:2015年上半年防务产品营业收入7.33亿、同比增长41.47%,营业收入9.27亿、同比增长30.01%,预计2015年全年营业收入将达到20亿。随着中国人民解放军作战思想向精确化方向发展,未来数年内公司业绩可以保持高速增长。
北方光电集团体外资产短期注入可能性较大:江苏北方湖光光电有限公司和河南平原光电厂短期注入可能性较大,目前这两家公司的盈利能力较好,是国内微光夜视仪、红外夜视仪以及装甲车辆观瞄系统的主要生产单位。
长期看好核心研究所资产改制后注入:在加快军工资产证券化的大背景下,兵器系统资产证券化率较低,市场前景广阔,而且已经开始核心资产证券化的进程。光电股份作为兵器系统唯一的光电类核心资产上市公司,在短期内体外企业资产注入的可能性较大,长期看好院所改制完成以后的205研究所注入。
评级面临的主要风险
相关院所改制进度可能不及预期。
估值
公司战略清晰,经营稳健,产品质量优异,市场空间巨大,未来5年公司将迎来高成长,我们预期2015年净利润0.87亿元,未来3年将保持20%以上的收入增长和40%以上的净利润增长,目前市值106亿元。综合估值水平和公司成长性,给予买入评级,目标价格40.00元。
中青旅调研纪要:古北水镇开通“滴滴巴士”,遨游网深耕“目的地服务+主题游”
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-11-05
一、调研要点
1.剔除房地产业务影响,3季度古北水镇净利润在6,400-6,500万元。2014年,扣除对古北房地产公司投资收益后古北水镇公司亏损4,055万元。今年房地产公司的结算期未到,但是仍有部分成本、费用计提,产生负利润贡献。2015年3季度,扣除对古北房地产公司投资收益后,实际净利润在6,400-6,500万。住宿方面,古北水镇的客房约有940间,前三季度入住率在50%-60%。演艺方面,演艺项目以与第三方合作为主,公司会推出一个以希腊神话人物为原型而改编的话剧,在长城脚下投资的剧场首次演出,票价在480-580元,剧场的常规性运作大概在2016年春季。
2.与滴滴合作开通“滴滴巴士”,有望进一步提升古北水镇客流。中青旅(600138.CH/人民币19.92,买入)和滴滴进行市场化合作,开通滴滴巴士(东直门-古北水镇),单程60元。具体合作细节仍在讨论过程中,与滴滴的利润分成主要以上座率为基础,低于预期公司会给滴滴部分补贴;机场方面的交通项目也在推进。
3.遨游网深耕“目的地服务+主题游”,将定位中高端市场。针对自助游产生的目的地服务需求,公司战略投资“七洲网”,七洲网提供目的地服务包括接机、中文导游、门票、潜水、垂钓,服务范围涉及全球七大洲。主题游方面,公司推出旅拍品牌“本色”,户外品牌“如是户外”,主题型产品和细分领域服务是发展方向。
4.维持买入评级:古北水镇客流培育总体稳健,后续将持续受益于景区内涵提升、冬奥会成功申办、2.5天假期执行、交通改善等;乌镇今年业绩增长确定性高,乌镇戏剧节+互联网大会持续助力知名度和文化内涵提升,2016年预计将显著受益上海迪士尼开业。公司短期业绩承压,但景区业务具备持续爆发力(乌镇、古北、濮院等),产业链扩张带来市值空间。暂不考虑迪士尼效应,维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测,维持买入评级。
丽江旅游三季报点评:业绩表现平稳,潜在外延式扩张提升市值成长空间
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-11-05
事件:
丽江旅游(002033.CH/人民币13.95,买入)发布了2015年三季度报告。2015年前三季度,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长7.3%;归属于母公司的净利润1.94亿元,同比增长19.19%;扣非净利润为1.93亿元,同比增长18.07%;每股收益为0.46元,同比增长19.18%。2015年第三季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比增长7.66%;归属于母公司的净利润为8,489万元,同比增长7.35%;扣非净利润为8,413万元,同比增长6.36%;每股收益为0.2元,同比增长7.32%。
点评:
1.营业收入增速基本持平,经营业绩稳定。2015年前三季度,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长7.3%;第三季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比增长7.66%,第三季度营收增长与上半年基本持平,整体业绩表现平稳。
2.毛利率略有提升,期间费用控制较好。公司2015年前三季度的销售毛利率为78.09%,比上年同期增长了1.67个百分点;销售净利率为39.86%,比上年同期增长了0.66个百分点。公司的盈利能力在整体保持稳定增长的基础上略有改善。公司的销售费用率为14.88%,同比增长2.02个百分点;管理费用率为12.83%,同比下降0.15个百分点;财务费用率为0.03%,同比下降幅度为3.28个百分点,主要原因是上期结构性存款利息在“投资收益”科目核算,本期在“财务费用”科目核算。总体来看,公司前三季度的期间费用率为27.68%,下降1.42个百分点,控制情况良好。
3.投资建议:公司前三季度业绩表现平稳,未来将持续受益于所处丽江的区位优势,目前市值相对较小(63亿),估值较低,我们看好公司潜在外延式扩张带来的市值成长空间。维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.54、0.60、0.66元,目前股价对应2015-2017年市盈率为28、25、23倍,维持买入评级。
贝因美:行业寒冬尚未结束,将受益于二胎放开
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖,刘颜日期：2015-11-05
收入下滑趋势有所好转,预计Q4将扭亏.
贝因美公布三季报,1-9月实现收入26.4亿元,同比下滑23.2%;归属于母公司的净利润为-2.16亿元,同比下滑260.5%。其中Q3单季度收入下滑16%至8.71亿元,利润下滑522.3%至-1.13亿元。
同时公司公布全年利润预测区间为0-3444万元,即公司Q4单季度至少要实现2亿以上的利润。由于行业需求改善不明显,利润改善预计将来自费用节余。
毛利率环比下降趋于稳定,库存情况趋于合理.
1-9月毛利率下滑4.6pct至54%,期间费用率提升13.7pct至66.4%,其中销售、管理、财务费用分别提升8.3/4.9/0.5pct至53.8%/12.6%/0%。净利率下滑12.1pct至-8.2%。Q3毛利率下滑6.4pct至53.7%,期间费用率提升17pct至71.3%,其中销售/管理/财务费用率分别提升6.2/9.7/1.1pct至51.8%/19%/0.5%。净利率下滑15.5pct至-13%。三季度存货同比减少35%至8.7亿,环比亦比上季度减少18%,存货情况在改善。
受益于二胎全面放开,但价格去泡沫及行业调整依然未结束.
2015年党的十八届五中全会公布全面放开二胎政策。这是我国计划生育执行30多年后最重要的一次人口政策调整。奶粉行业的量主要取决于每年新生儿数量,奶粉是二胎政策放开的首要受益行业,我们中性预计二胎放开将带来行业每年10%-20%的增量,时间点预计在2017年后。
但需要提示的是,由于2012年婴童渠道的崛起带来大量的进口杂牌进入、以及2013年之后消费者海淘、代购习惯的逐渐养成,消费习惯从线下向线上迁移的趋势明显,行业仍处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段。同时由于海外奶粉价格只有国内的50%,目前国内奶粉价格依然在200元/罐左右,伴随着网购的普及和信息不对称的消除,行业价格去泡沫仍未结束。但我们认为行业盈利能力的大幅下降有利于产业竞争格局重塑,也预示着行业去产能的开始。
二胎放开主要首要受益标的,上调至“增持-B”评级.
我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.02/0.08元,考虑到公司年内费用管控后利润逐渐好转,以及二胎放开预计2017年将实现正面贡献,上调公司评级至“增持-B”评级。
永辉超市:第三季度同店放缓,逆势扩张势头不减
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李锦日期：2015-11-05
报告要点
事件描述
公司公告2015年3季报,前3季度实现营业收入314.44亿元,同比增长16.70%,归属净利润5.97亿元,同比下降7.98%,EPS为0.16元/股;第3季度实现营业收入106.09亿元,同比增长14.80%,归属净利润7061万元,同比下降64%。同时,公司公告拟与朗源股份、陕西骐进公司按照6:3:1合计出资3000万元成立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司,
事件评论
若剔除投资收益等项目,前3季度公司经营性利润同比增长6.57%。2014年1-3季度,中百集团投资收益以公允价值计量,计入浮盈1.7亿元,2015年1-3季度,持有中百集团股份转为长期股权投资,计入亏损1160万元,若剔除投资收益、公允价值变动等项目,公司前3季度,经营性利润同比增长6.57%。由于2015年下半年,公司募集资金充裕账面现金,第3季度实现财务盈余2506万元,若在经营利润基础上剔除财务费用,公司前三季度营业利润同比下降5.5%。我们认为公司经营性利润同比下降主因在于:1、经济低迷同店增速放缓,拖累整体营收增速;2、新开店仍然保持相对较高速,费用20%以上刚性增长。
我们判断第3季度同店情况不容乐观,新开店进度相比于上半年加快。2015年1-3季度,收入增速分别为19.9%、15.22%和14.8%;新开店情况为13家、8家、21家;由于上半年公司同店增速不到1%,在第3季度开店进度加快的背景下,我们判断,第3季度同店增速情况仍不容乐观。第三季度公司库存周转天数为39.5天,环比去年同期下降1天,运营指标持续改善。我们认为,消费者购买力弱、CPI低迷、日用品网购分流为公司同店增速下行的主要原因,然而公司全国连锁龙头的战略布局,却从未延缓。自主开店+并购整合+牛奶/京东战投,多重举措为长期抢占实体连锁市场以及全渠道市场空间而积极筹谋。
投资建议:我们预计2015-2016年EPS为0.25元和0.3元,对应目前股价PE为44倍和37倍,PS为1倍和0.9倍。我们认为,在经济增速放缓背景下,具备产品创新+供应链优势+现金资源的龙头企业,逆势扩张将最终获得市场占有率的提升,维持对公司的“买入”评级。
长信科技:布局触控显示一体化,加码车载触摸屏切入车联网
类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：宫模恒日期：2015-11-05
传统主业增长乏力,毛利率呈下降趋势
公司营业收入主要来自ITO导电玻璃、触摸屏sensor和TFT玻璃减薄业务。公司主业ITO导电玻璃和TFT玻璃减薄由于市场竞争持续加剧,产品价格持续走低,公司的市场份额缩减,毛利率进一步走低,公司2015年上半年归属母公司股东净利润1.03亿元,同比减少10.55%,毛利率同比大幅下挫到16.9%,下滑11.98个百分点。未来显示视窗材料在已经过剩的背景下,竞争程度仍有愈演愈烈的趋势,毛利率水平难以恢复,业务转型是公司未来发展必然趋势。
布局中大尺寸触摸屏,进军车载市场
中大尺寸项目是公司在剧烈市场竞争格局中差异化竞争的体现,当前中小尺寸项目竞争激烈,行业内公司的市场份额、毛利率下滑趋势仍在延续。公司是国内少数同时具有大尺寸OGS/GG触摸屏生产能力以及汽车电子认证(TS16949)生产线的厂商,公司针对不同客户需求,开发了全液晶智能后视镜模组以及带有4G传输功能的多功能智能后视镜等多款车载产品,增加了汽车驾驶和监控的智能化水平。目前公司车载触摸屏产品已在多家车企进行测试认证,未来将成为新的业绩增长点。
加快触控显示一体化进程,完善产业链整合
公司传统主营ITO导电玻璃和玻璃减薄业务受制于产能过剩,市场竞争激烈,产品价格持续下滑等因素,导致营业收入和毛利率出现明显下滑。为此公司开启业务转型,不断向产业链下游延伸,打造垂直显示一体化。公司先后收购赣州市德普特科技有限公司和南太电子LCM工厂进入触摸屏模组和显示屏模组行业,打通了触控显示行业的整条产业链。2015年上半年德普特电子营业收入117430.02万元,同比增107144%,为公司贡献绝大部分收入,今年下半年募投资金将会进一步加大对德普特电子的投入,新建德普特电子工厂,建成以全自动生产线为主、高端的触控显示一体化模组生产基地。
投身互联网+浪潮,打造大数据平台
公司积极投身互联网+浪潮,进军大数据业务,与大股东新疆润丰合资成立长信智控网络科技有限公司,由于互联网大数据在于参与者众多,盈利模式不明确,所以大股东将主导前期风险。公司参股的智行畅联公司是业内较早使用高通4G芯片生产智能后视镜的企业,为车联网大数据提供了入口平台,后续公司将加快链接大数据收集、压缩传输、整理分析等环节,尽快进入智能安防、智能城市管理、智慧保险等市场,配合公司车载触摸模组,打造车联网产业体系。
盈利预测与估值
公司中小尺寸触摸屏一体化在2015年上半年已初见成效,随着定增项目的实施,产能有望进一步释放。公司作为汽车触控领域的先驱者,积极向智能汽车和大数据产业转型,打造车联网大数据平台,公司转型发展空间大。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.16元、0.31元、0.46元,对应的PE分别为64倍、32倍、22倍,给予“增持”评级。
张江高科公司跟踪报告:浦东第二批国改启动,千亿资产唯一上市平台
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊,谢盐日期：2015-11-05
投资要点:
浦东国资第二批改革核心聚焦科创中心建设,张江高科将成为张江科技城运营平台。11月3日,《浦东时报》报导称:上海浦东新区举行第二批国资国企改革启动会。根据方案,本批国资国企改革主要有三大重点:一是聚焦三大主体(即张江集团、科创集团、张江高科上市公司),着力打造“张江科技城”建设。首先,康桥集团、国际医学园区公司以及孙桥现代农业开发区前期开发责任主体将并入张江集团。其次,上海浦东新兴产业投资有限公司、上海浦东融资担保有限公司、上海张江火炬创业园投资开发有限公司将组建成浦东科创集团。张江集团和科创集团两大平台合计资产近千亿元。第三,张江高科上市公司将从事科技园区综合服务的同时,成为促进科技企业发展的产业投资商。张江集团持有的张江高科10%股份将划转浦东科创集团。二是将原东岸公司与滨江公司等组建为注册资本20亿元的浦东国有独资东岸集团。三是加快浦东投资控股集团建设。本轮改革完成后,浦东将完成75%的国资国企改革工作。
公司股权投资有进有退,参股移动健康领域。我们认为,首先,此次改革通过土地资源再集中,即以重组后的张江集团着力进行“张江科技城”的功能性开发。其次,此次改革通过科创资源聚集,即以重组后的科创集团实现科创资源的“孵、投、贷、保”一体化、市场化业务运作。第三,由于张江集团和科创集团两大平台合计资产近千亿元,而两者分别是张江高科第一、第二大股东,张江高科也是两大公司唯一上市平台。考虑巨大建设资金需求,张江高科后期不仅有望从资产规模受益,业务模式也将凸显产业投资商地位。
投资建议:受益上海科创中心建设,产业投资增长空间大,维持“买入”评级。目前,公司全资子公司浩成创投和上市公司投资的长期股权投资额合计32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一,我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍,即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此,可知公司NAV是466.62亿元,对应RNAV是30.13元。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.38元和0.44元。截至11月2日,公司收盘于24.57元,对应的动态市盈率分别为64.7倍和55.8倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江。未来张江园区将将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV的1.1倍,即33.14元为公司6个月的目标价,维持公司“买入”评级。
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