近期行业观点：1）8月销量难出现超预期好转，但零售已好于出货、库存也已是近两年最低，一旦需求持续好转出货量就有望上升——空调7月零售增速转正优于7月出货，8月预计内销出货量接近持平（尽管2011年8月增速已经降至3%、但2010年8月增速高达81%基数相当高）；冰洗电视出货量估计也不会出现超预期的好转（需求问题 为适应节能补贴的调结构所致）。2）节能补贴产品8月占比明显上升（城市渠道电视机已超过80%），补贴也已经开始按月发放，而且是权责发生制记账，有助于家电企业的业绩表现。3）原材料价格变化对毛利率依然有利——白电原材料价格6月至今同比下降了15%，比上半年的10%还多；黑电面板价格也停下了环比上涨的趋势。4）利率同比下降能够降低同期贴现较多的企业的财务费用率。5）竞争格局继续强者愈强——城市零售量份额格力空调、海尔洗衣机、TCL电视上升趋势明显；美的系产品近期份额又有所下降。
近期投资策略：我们3Q的策略先看调整，8月底起在调整中增持家电（8.26周报《白电龙头已调整到位值得买入；关注美的停牌》），两周以来家电反弹明显，印证了我们前期认为现价可买入的观点。目前维持9月观点——以海尔、格力为代表的白马公司估值已经调整到位，在9月以现价逐渐增加家电配置，但9月还是看跑平市场。10月三季报，宜人的原材料价格有助于家电股利润增速的表现，节能补贴和地产成交量回暖的滞后效果也将开始体现，从10月起家电将开始有超额收益。个股上，继续重点推荐9月组合海尔格力华帝兆驰阳光，同时关注三花、康佳、海信的或有催化剂。
上周沪深300涨幅 5.1%，家电以 4.7%略跑输。3Q以来，沪深300涨跌幅-5.9%，家电以-5.1%略跑赢。我们中期策略认为3Q平淡，4Q看好，总体维持增持评级；8月下旬起开始强调白电龙头已调整到位，悉数上调海尔/格力/美的评级至买入；目前来看家电板块的走势与我们的判断一致。
我们9月配置组合的5只个股9月涨跌幅为海尔 6.9%格力 4.8%华帝 5.4%兆驰 13.0%阳光 2.3%；海尔、华帝、兆驰跑赢市场和行业。
奥维零售周数据点评：1）8.27-9.2周589个县市的3754家监测的空冰洗零售量增速分别为-49%、-38%、-40%；4288个监测门店的液晶电视零售量增速为-15.6%；今年以来累计零售量增速分别为空调-32%、冰箱-31%、洗衣机-33%、液晶电视-17%。7.30-9.2五周累计空调YoY-14.3%、电视机-3.6%。8月电视机销量变化最有起色，空调变化则逊于7月四周累计（-2.9%），冰洗平平。2）从品牌零售量份额看，格力空调、海尔洗衣机、TCL液晶电视份额近几周均出现环比上升趋势；美的系则环比又有所下滑。
原材料价格趋势与整机均价趋势点评：1）白电原材料价格8月同比降幅仍有15%左右，因此尽管整机价格同比已经基本持平，毛利率空间依然提升明显。不过由于去年9月份原材料价格开始下跌，预计9月后白电原材料成本同比降幅将收窄。2）黑电DisplaySearch面板价格八月至九月上环比均持平，自2Q以来的涨价趋势停滞了一个半月；华星光电产能顺利，对面板价格有所。但是同比来看，由于基数的原因，今年8月至9月上旬面板价格的同比降幅已较1-7月大幅减少，因此整机价格若不能在8月以后也缩小同比降幅的话，毛利率被压缩的压力将更大。
行业格局收入下滑净利润提振2012年上半年，行业总体景气度走低，政策拉动从数量上的普及型向行业结构调整过渡，侧重于量上的普及型增长已逐步完成历史。为追求精致生活为准的，多层次的内生性需求将逐步替代单纯的政策型拉动。由于上半年行业整体成本红利延续，产品结构调整，高端化趋势。虽然整体收入下滑，但净利润得以提振，收入呈现环比下滑收窄态势。上半年营业收入同比下滑4.30%；其中Q2下滑2.38%.利润总额和归属于母公司的净利润分别增长7.09%和13.51%。其中，Q1，Q2归属于母公司的净利润同比增长11.85%、14.68%，呈现环比攀升态势。
竞争中的让渡空间分化及反转家电行业春秋入战国，寡头渐现，强者愈强。2012年上半年整体家电行业处于周期性下探阶段，增速低位徘徊。小国混战，行业整体的齐升齐长或将一去不复返。春秋入战国阶段，行业格局，大国鏖战，强者愈强，盈利能力差距持续分化，弱者将加速被淘汰掉。从行业总体发展来看，逐月数据呈现环比向好趋势，回暖行情可期。在行业低迷期，负增长，竞争力差的企业采取收缩战略，龙头企业凭借强大的竞争优势和充裕的现金流，获取中小企业的份额。家电行业具有独步技术和开发多层次产品能力的龙头公司将直接受益于结构性增长机会，行业战局过程中，技术规模匹配度高，品牌渠道具有绝对优势的寡头性企业通过保持高段位产品占比，以及拉大同业价差保持优势地位。行业竞争格局中的让渡空间，提供了龙头公司快速增长的可能。一些公司由于战略调整，使得龙头企业借势分割份额，实现弯道超车。海外品牌收缩，黑点领域的产能转移及差异化新品导致的净利润大幅增长，成为业绩反转的关键。
三费基本维稳由于行业已由规模增长过渡到结构调整，三费基本呈维稳基调。2012上半年家电行业三项费用率15.92%，同比上升了1.82%；销售费用率11.30%，同比上升了0.82%；管理费用率4.32%；同比上升了0.88%；财务费用率0.30%，同比上升了0.12%。
z块估值处于历史底部区间家电板块目前绝对估值9×，处于历史新低区间，行业估值具有吸引力。对比其他板块，家电板块相比A股平均估值依然较低，作为消费板块的高弹性将提升家电行业的估值水平。其中盈利确定性强且具有持续性的绝对龙头公司估值更低，与其未来的业绩增长水平不符合，存在估值修复的空间。具有寡头特色且涉足新能源领域的部件公司，因其具有高成长预期应享受一定的溢价空间。综合行业中报整体表现，基本符合我们对于行业前低后高，环比改善的判断。我们维持行业“强于大市”的评级。
二季度收入降幅收窄，龙头公司业绩保持稳定。SW家电板块12年二季度共实现营业收入1412亿元，同比下滑2.7%，同比降幅较一季度的收窄，由于原材料价格下滑、产品均价提升以及品类结构提升，板块毛利率较前期有较大幅度的改善，也因此带动家电板块二季度净利润实现同比增长10.9%，行业共实现归属母公司净利润65.16亿。与中报前瞻相比，我们的重点上市公司中，白电龙头公司的业绩表现较好，基本符合或略超预期，而黑电和小家电重点公司表现略低于预期。业绩超预期的有格力电器000651）（ 30%），青岛海尔600690）（ 20%），华帝股份002035）（ 13%）；符合预期的有：老板电器002508）（ 33%）,美的电器（ 6%），小天鹅A（-23%），合肥三洋（-9%），东方电热300217）（ 3%），苏泊尔（-5%），九阳股份002242）（-4%）；低于预期的有海信电器600060）（ 11%），三花股份002050）（-9%），TCL集团（-48%），蒙发利002614）（-87%）。
白电企业收入增速回升，盈利能力持续改善。以旧换新政策退出的短期效应消散，二季度行业需求状况较一季度环比改善，但景气程度维持低位，SW白色家电板块Q2收入增速下滑5.7%，下滑幅度较Q1（-14.1%）有所改善，由于美的电器转型影响较大，剔除美的电器后的白电板块Q2收入增速为同比增长6.2%。受益于新品提价、原材料价格下滑以及结构品类提升，以及企业对期间费用的控制，一碗面拐到美艳妻板块净利润率环比提升0.9%至5.5%，净利润实现同比增长13.8%，为子行业内最高，我们的重点公司净利润同比增长15.4%，超越行业平均，体现出龙头企业的业绩稳定性。
黑电行业受困价格战，Q2增速放缓，表现低于预期。黑电行业受到Q2行业价格战的影响，尽管产业在线行业内销量同比增速上升，SW视听器材板块收入同比增速下降至5.3%，价格竞争以及面板价格小幅上升影响之下，毛利率较Q1下降0.22%至16.5%，但由于费用率控制，Q2板块净利润增速较Q1上升0.1%至3.9%。
厨电小家电板块表现较差，个股表现分化。受宏观影响较大的厨电小家电板块，Q2行业需求维持低景气度，SW小家电板块尽管重回正增长，但2.9%的同比增速依然是子行业中最低的（若考虑剔除美的电器之后的白电板块增速）。尽管小家电板块整体同样受益于原材料价格下降，仍保持前期的高毛利率，但由于收入规模变小，费用率上升，导致净利润增速则下滑3.9%，低于收入增速。而从个股来看，厨电龙头老板电器与板块表现分化，收入和净利润增速均保持前期的高速增长。
投资：家电板块中报表现基本符合我们前期的判断，即行业基本面已于一季度见底，二季度主要依托毛利率改善，业绩环比改善。我们认为，目前Q3终端需求仍维持较低的景气度，并未延续前期的改善趋势，且原材料价格基本探底，而整机厂商大幅提价的可能性较低，因此我们预计板块三季报表现亮点不多。但考虑到节能补贴的逐步落实，地产交易量逐渐复苏所带动的刚需以及11Q4行业的低基数，行业Q4改善的情况较为确定，我们维持行业“看好”的评级。个股推荐上，仍首选全年业绩确定性较高且估值安全的品种，依次推荐格力电器（12PE8.9X）、青岛海尔（12PE8.7X）及老板电器（12PE20.2X）、海信电器（12PE6.0X）。
风险提示：1）宏观政策持续紧缩影响国内终端消费需求；2）黑电行业竞争加剧。3）十一旺季不旺。
1H2012内销全线负增长，出口表现好于内销。空调、冰箱总销量在高基数压力下同比下滑6%、7%；洗衣机、彩电在出口双位数增长带动下同比增长2%、6%。但所有子行业上半年内销全面陷入负增长，空、冰、洗、LCD分别下滑7%、10%、5%、1%，为历年首次。下半年行业内销基数压力较上半年明显减轻，行业增速将环比改善，空、冰、洗、LCD全年内销增速预计为-1%、-4%、-3%、1%。
年初以来板块跑赢大盘5.64个百分点。2011下半年板块充分调整，估值优势，年报、一季报预期较好，行业增速好于预期，加之有政策预期，1季度板块跑赢大盘5个点；5月补贴政策出台，板块再获4个点超额收益；但政策效果低于预期、行业增速无起色，6、7月板块表现均弱于大盘；8月受龙头企业半年报业绩较好且股价调整充分的支持，板块跑赢大盘3.77个百分点。
2012半年报小结：（1）23家家电A股上半年营业收入同比下滑4.30%（剔除美的后增长7.08%），其中1Q、2Q分别同比下滑6.49%、2.38%（剔除美的后分别同比增长6.58%、7.51%）；（2）其中白电收入下滑8.42%（剔除美的后增长9.63%）、厨电、黑电上半年收入分别同比增长0.27%、4.58%；（3）上半年综合毛利率同比提升2.94个百分点至21.46%，其中1Q、2Q毛利率分别为20.96%、21.88%；（4）其中白电、厨电、黑电上半年毛利率分别为23.03%、32.04%、16.48%；（5）上半年营管财三项费用率合计同比下降1.82个百分点至15.92%，其中销售费用率提升0.82个百分点至11.30%，管理费用率上升0.88个百分点至4.32%，财务费用率上升0.12个百分点至0.30%；（6）上半年归属于母公司净利润同比增长13.51%，其中1Q、2Q分别增长11.85%和14.68%；（7）白电、厨电、黑电上半年净利润增速分别为18.87%、0.76%、-6.67%%；（8）上半年归属母公司净利润率为4.10%，同比提升0.64个百分点；其中1Q、2Q净利润率分别3.65%、4.48%，分别提升0.60、0.67个百分点。（9）白电、厨电、黑电上半年净利率分别为5.10%（ 1.17）、7.85%（ 0.04）、1.43%（-0.17）。
目前板块动态PE约11倍，纵向观察估值已到历史底部，横向对比海外家电企业A股家电估值较低，然而目前板块相对大盘溢价水平处于历史高位，且板块主要上市公司未来三年业绩复合增速仅13%，估值较低但处于合理范围，维持行业“增持”评级。9月持续推荐3大白电组合：格力40%、海尔40%、美的20%。主要理由：1）三大白电明年动态市盈率均在7 倍，估值优势明显，2）8、9月空调增速转正，利好龙头。
在现有宏观下，家电行业景气回升的幅度相对有限，目前仍然是把握结构性行情的阶段，我们认为四季度有望出现布局机会，推荐的投资标的依次为格力电器、老板电器、青岛海尔。
板块业绩筑底。从中报的数据看，家电板块的业绩增速已经处于底部区域，快速下滑的阶段已经过去，中报家电板块归母净利润增速为9.58%,一季报为10.29%,业绩增速见底在即。
收入企稳。家电板块业绩的下滑主要是因为收入的因素，收入增速企稳是板块业绩企稳的主要原因，中报收入增速为-5%，一季报为-7%，结束了从2010年一季度以来的下滑趋势。板块下半年面临更低的收入基数，同比增速有望转正。
盈利能力稳中有升。家电板块的盈利能力仍然保持着稳定提升的势头，中报毛利率为21.1%，净利率为4.8%，一季报毛利率为20.6%，净利率为4.3%。盈利能力的提升一方面是原材料价格处于低位，另一方面则是体现了白电龙头较强的定价能力。
公司表现分化。上半年的特点是公司之间出现显著分化。格力、海尔、老板、兆驰的表现比较突出，格力、海尔、老板上半年市场份额和盈利能力都获得了提升，显示出了行业龙头的竞争力，兆驰是因为液晶电视代工订单大增，属于中国承接全球产能转移带来的逆势增长。美的系上半年处于战略调整期，收入下滑幅度较大。海信上半年受产品领先优势减弱以及竞争恶化影响，盈利能力不达预期。苏泊尔出口有所下滑，内销缺乏新品类的拉动。
市场回顾。今年家电板块有一波显著跑赢沪深300的行情，发生在2月中旬至3月初的阶段，期间最高跑赢沪深300指数13.6个百分点,主要是经济见底预期、节能惠民政策、智能电视概念的推动。随着后续乐观预期逐步被证伪，家电板块的超额收益逐渐消失，今年前8个月,家电板块(申万)收益率为0.6%,相对于沪深300的超额收益回落至6.6个百分点。而个股方面，股价表现与基本面相符，出现了显著分化。
本周家电行业走势：本周家用电器行业指数收益率为-0.12%，高于沪深300指数-3.11%的收益率。上周在23个一级行业指数涨幅排行榜中，家用电器排在第1位。上周涨幅居前的个股有奥马电器002668）、老板电器、深康佳A、格力电器、美的电器；跌幅居前的个股为开能环保300272）、禾盛新材002290）、三花股份、苏泊尔、爱仕达002403）。
本周重点行业新闻：（1）三星年底推内置GoogleTV新款智能电视。（2）谷歌选定海信成中国第一家电视合作伙伴。（3）LG电子大屏OLEDTV亮相IFA展。（4）松下产品升级转型加大扩容智能家电。
行业面临增长模式的转变，核心竞争要素向产品品质和品牌转移。关注品牌力强的企业：格力电器(000651，买入)、青岛海尔(600690，买入)、海信电器(600060，增持)、老板电器(002508，增持)、合肥三洋(600983，买入)。
美的集团000333）领导人换届，原董事长何享健退位不传子。集团创始人何享健卸任美的集团董事长，方洪波接任董事长，并担任上市公司美的电器董事长和总裁。方洪波是在美的成长起来的职业经理人。何享健的儿子何剑锋为新一届美的董事会。格力和美的遴选高层时都将企业交给熟悉操作实际业务的经理人员，将来自“婆婆”的压力最小化。两家龙头企业管理团队的实力都已经得到市场的认可，笔者认为未来两家企业仍将保持战略的一贯性。
家电线上线下同价落幕。价格战一暂停，大卖场就开始取消线上线下同价活动，足见传统渠道商还难以应付线上线下同价带来的压力。然而，苏宁国美还是不得不做好线上线下同价的准备，否则价格战再起的时候又要仓促应对。
10月废弃电子产品处理基金入库。国家税务总局发布《废弃电器电子产品处理基金征收管理》表示，该基金将由国家税务局负责征收，按照按季征收原则，该基金将在10月征收入库。
随着家电板块上市公司中期财报的陆续披露，上半年家电板块的整体经营业绩也已逐步揭开面纱。总的来说，在上半年行业整体出货增速较去年同期明显放缓且呈负增长背景下，家电板块业绩基本符合市场预期；而基于原材料成本压力放缓背景下的盈利能力改善则成为上半年大部分家电板块上市公司的共性；
上半年行业整体实现营业收入2454.83亿元，同比下滑5.52%，其中二季度实现营业收入1333.36亿元，同比下滑3.85%，环比一季度看下滑幅度有所收窄。考虑到在战略转型背景下“美的系”经营变动较大，剔除“美的系”后上半年行业整体营业收入同比增长6.47%，二季度行业整体营业收入同比增长6.16%；
在主营增速仍有下滑的背景下，受益盈利能力提升等因素影响，上半年家电板块实现归属于上市公司股东净利润102.89亿元，同比增长11.13%。具体到子行业来看，尽管上半年小家电及家电上游业绩同比有所下滑，但白电及厨电行业业绩同比增速分别达到16.81%及9.13%，带动行业整体业绩实现稳步增长；
随着原材料成本压力的明显减缓及上市公司弱市背景下逐步调整产品结构，使得上半年家电行业上市公司整体毛利率同比上升约2.78个百分点，其中二季度白电行业毛利率同比上升4.00个百分点；而受营销投入及研发投入增加影响，上半年行业整体期间费用率同比上升1.78个百分点，提升幅度远低于毛利率；
上半年行业库存同比增长14.69%，增长主要集中在厨电、黑电、白电及小家电行业，而上游零配件行业库存水平则与去年同期持平。而从经营性现金流指标来看，在行业呈现负增长背景下，上半年整体经营性现金流同比增长12.43%，表明行业整体经营状况依旧稳健；其中白电行业同比增幅为8.06%。
短期终端销量难有实质性突破背景下，板块业绩分化有望持续，龙头优势有望逐步彰显，业绩增速具有更强确定性；另一方面，龙头估值已处历史底部，而随着企业出货增速的逐步回暖，估值有望得到修复，维持行业“推荐”评级，继续推荐格力电器、美的电器、老板电器、兆驰股份002429）、海信电器及三花股份。
9月行业基本面：1）8月销量难以出现超预期的好转；但零售已好于出货、库存也已是近两年最低，一旦需求持续好转出货量就有望上升——空调估计7月零售转正、但产业在线月内销出货量低于预期（主要因为美的低于预期，格力和海尔符合预期），8月预计内销出货量接近持平；冰洗电视出货量估计也不会出现超预期的好转。2）节能补贴产品8月起占比上升，补贴也已经开始按月发放，有助于家电企业的业绩表现。3）原材料价格变化对毛利率依然有利——白电原材料价格3Q至今同比下降15%；黑电面板价格也停下了环比上涨的趋势。3）利率同比下降能够降低同期贴现较多的企业的财务费用率。4）竞争格局继续强者愈强。
9月投资策略：我们的3Q策略是先看调整，然后8月底起在调整中增持家电。目前以海尔、格力为代表的白马公司估值已调整到位，在9月以现价逐渐增加家电配置，但9月还是看跑平市场。10月出三季报，我们认为宜人的原材料价格有助于家电利润增速的表现，节能补贴和地产成交量回暖的滞后效果也将开始体现，从10月起家电将开始有超额收益。
我们的8月组合绝对收益2.5%，相对大盘的超额收益达到8.0%、相对行业的超额收益达到4.8%。国金家电月度组合自年初以来的组合累计绝对收益已达25.8%，相对大盘的超额收益达到30.7%、相对行业的超额收益达到22.2%。9月配置组合：海尔（持续推荐）、格力（持续推荐）、华帝（持续推荐）、兆驰（持续推荐）、阳光（8月超跌）各20%。
1H12全部家电上市公司收入增速-4.8%，利润增速 10.4%；需求不振下，行业利润增长主要靠大白电板块利润增长17%。家电各子版块1H12收入增速依次为厨电 16%、黑色家电 6%、照明电器 1%、家电配件-3%、小家电及炊具-6%、大白电-10%。净利润增速依次为大白电 17%、厨卫电器 9%、照明电器 6%、电视机0%、家电配件-5%、小家电及炊具-14%。
大白电在收入增速-10%情况下，实现利润增速 17%，除铜钢铝塑料原材料价格下降约10%有贡献外，还因白电高集中度的良好竞争格局，并且美的自身调整使竞争缓和，白电行业产品均价不降反升。电视行业因价格战利润未随收入一同增长，2Q还有加剧趋势。家电配件由于集中度不高对下游议价能力差，产能扩张后折旧费用大，造成利润下滑幅度大于收入。厨卫电器凭借领导企业份额提升、原材料价格下降和渠道多元化，保持利润稳定增长。小家电及炊具公司中尤其是代工和出口为主的企业受全球经济增速下滑影响较大，利润大幅下降；且2Q逊于1Q。照明电器企业和同样国际依存度较高的小家电及炊具公司一样，2Q收入降幅反而大于1Q。
用上市公司分产品收入增速检验产业在线数据，后者偏乐观，相对而言空调总量比较靠谱。空冰洗合计市场份额分别为74.8%、53.2%、44.2%的上市公司1H12空冰洗收入增速合计分别为-5.7%、-17%、-23%；而产业在线中他们的销量之和增速分别为-5.6%、-11.7%、-11.1%。
我们在正文中选取收入利润增长、盈利空间变化、收入现金含量、存货周转、上下游占款能力为指标观察板块和上市公司的变化趋势（详见正文）。白电、厨电、配件、照明公司的存货周转普遍上升表明行业需求低于企业预期。总体而言品牌力和产品力强、经营质量高的领导企业能够有超越行业的增长和指标表现。
白电子行业：收入增速企稳回升，盈利能力提升。2012年上半年白电子行业实现营业收入1519亿元，同比下降10.24%；分季度看，2012年第一、二季度营业收入分别同比下降14.41%、6.71%，从11年三季度开始的收入增速逐步放缓趋势在二季度已经有所改善。同时，受益于原材料价格下降及行业竞争缓和，行业毛利率水平维持环比不断提升趋势。也正因此，净利润同比增速结束了2011年逐季下降的趋势，2012年第一、二季度净利润同比增速达到19.82%和15.56%。(白电子行业2011年1-4季度的单季度归属于母公司净利润同比增速分别为31.14%、21.06%、8.26%、4.60%)。
黑电子行业：收入平稳增长，盈利能力回落。2012年上半年黑电子行业实现营业收入739亿元，同比增长5.60%；实现归属母公司净利润13亿元，同比增长0.31%。黑电行业的净利润水平2011年在上游面板价格处于低谷及行业竞争缓和等因素共同作用下，出现爆发增长。进入2012年，需求增速放缓导致行业竞争重归白热化，在同期较高基数及TCL的上游面板开始计提折旧导致亏损的情况下，毛利率环比下降，净利润增速出现下滑。
厨卫家电及其他子行业：收入增速及盈利能力环比改善。厨卫家电2012年一季度/二季度实现营业收入和归属母公司净利润分别为58亿元/78亿元，和4亿元/7亿元，收入同比分别下降0.31%/增长3.7%，净利润分别下降7.79%/1.61%。行业从11年下半年开始的调整自12年一季度创出低点后，二季度业绩环比开始有所改善。
投资:进入2012年二季度，家电行业收入增速下降的压力依旧存在，但较11年下半年及12年一季度已经有所改善。同时，上游原材料的下降有利于行业盈利能力的提升。我们对行业整体的销量增速保持谨慎，但对白电行业整体盈利能力的提升保持乐观，基于白电板块稳定的竞争格局、以及美的战略调整给行业带来的变化，我们重点推荐行业龙头“格力电器”。黑电行业则重在对行业变化的，在行业的快速变化中寻找阶段性的投资机会，继续关注“海信电器”。同时，我们看好在厨卫细分领域竞争力极强的老板电器。
消费各子行业，除家电行业外，零售、食品饮料、纺织服装、农业、餐饮旅游各板块的周涨跌幅分别为-2.54%、-5.32%、-4.90%、-3.90%、-2.83%。
目前家电行业整体、白电、黑电、厨卫家电及其他、家电上游相对A股剔除银行后的相对溢价率（静态）分为0.75、0.63、0.78、0.96、1.32，较2000年以来均值分别溢价-68%、-69%、-77%、-49%、-70%。
空调7月内销负增长幅度扩大，行业表现低于预期：7月内销509万台，同比下降15.0%；出口338万台，同比下降1.1%。1-7月累计内销3,672万台，同比减少7.9%，出口3,496万台，同比减少5.3%；
冰箱7月内销平稳，出口受宏观形势拖累：7月冰箱内销598万台，同比下降1.2%；出口195万台，同比减少4.8%。1-7月累计内销3661万台，同比减少8.6%，累计出口1210万台，同比增长2.7%；
电视机7月内销平稳增长，出口受宏观形势拖累：7月内销297万台，同比上升1.1%，出口457万台，同比下降5.3%。1-7月份累计内销2260万台，同比下降4.2%，累计出口3283万台，同比下降1.5%；
本周观点：从7月份的销售数据来看，家电行业的销量增速并未有明显的好转，行业的整体销量增速依旧保持负增长，出口形势亦出现了明显恶化；但品牌之间的分化也比较明显，格力、海尔等龙头企业依旧保持了一定的增长(具体数据见正文第四部分)。在行业增速整体不景气的情况下，我们依旧看好有优秀竞争力的龙头企业，推荐格力电器、老板电器。
2012年上半年，家用电器收入下滑5.3%，视听器材收入增长5.3%，白色家电收入下滑9.3%。彩电行业增长好于白色家电，主要受惠于日本彩电制造业二次转移，给我国彩电出口带来行业性机会。
家用电器利润增长10.2%，其中，白色家电净利增长11.2%，视听器材增长3.3%。白电行业受益原材料价格同比下滑、行业格局优化以及产品结构优化等原因，利润率提升明显，是利润增长的重要原因。
上半年家电行业需求不旺，龙头企业在企业成长性、盈利性、库存水平、经营质量上，均表现优异，远超行业平均水平。其中，格力电器收入实现20%强势增长，海尔也实现6.3%的收入增长，净利润分别增长30%和21%。厨电龙头企业老板电器收入实现20.6%增长，盈利增长32.7%，高盈利水平稳中有升。
展望下半年，短期需求乏力。但原材料价格有望维持低位，有利于提升行业整体盈利水平的提升。龙头企业在产业链中具备更强的话语权和定价权，市场份额和盈利水平仍有较大提升空间。
2012年前七个月，冰箱行业总出货量4874万台，同比下滑6.0%；其中，内销3661万台，同比下滑8.6%，出口1210万台，同比增长2.9%。
2012年前七个月，洗衣机行业总出货量3079万台，同比增长1.2%；其中，内销1890万台，同比下滑5.5%，出口1190万台，同比增长14%。
上周，家电股表现好于沪深300，家电行业指数下跌0.12%，而同期的沪深300指数下跌3.11%，家电板块跑赢大盘2.99个百分点。
8月，沪深300和上证综指分别下跌5.49%和2.67%，而家电板块整体下跌2.34%，家电板块表现好于大盘。
从今年1月1日以来，家电行业指数涨0.57%，同期的沪深300指数下跌6.01%，截止目前，家电板块跑赢大盘约6.58个百分点。
家电销售短期缺少持续增长动力。但中期来看，家电需求不必过分悲观，支持家电需求进一步增长的潜力依然存在。
经济不景气以及需求不足，虽然对规模增长有所，但同时大原材料价格回落，有利于家电等中游制造企业盈利水平提升，家电企业利润仍有较稳定增长，给予行业推荐评级。
洗衣机当月销量同比下滑2.29%，其中内销同比下滑8.13%、出口同比增长5.20%。2012年1-7月，洗衣机销量同比增长1.33%，其中内销同比下滑5.28%、出口同比增长13.99%。具体情况如下：
我们的观点及投资。本月冰箱内销略超预期，外销低于预期；洗衣机内销低于预期，出口符合预期。我们预计全年冰洗内销将持平略降，出口维持个位数增长。
重点公司方面，格力电器、美的电器均已公布半年报，格力电器基本面持续表现优异，上半年收入增长20%，在费用支出较大、计提充分的前提下业绩仍同比增长30%；且现金流、存货情况均较好，加之补贴款即将到账，全年业绩增长25 %的确定性很强。美的电器上半年收入下滑37%，业绩同比增长6%；目前公司渠道调整的影响仍在持续，预计三季度收入转正的可能性较小，四季度收入将有望有较好表现。海尔三季度以来销售情况较好，预计全年业绩20%增长。
目前三大白电格力、美的、海尔2012年PE分别为9.2、7.9、8.3倍，行业整体PE10.10倍，估值水平均较安全，维持行业“增持”评级，格力、美的、海尔“买入”评级。
卓越的产品是大金成功的基石。大金作为专业化的空调制造商，目前已经成为全球空调份额第一的企业，我们认为大金的成功归功于公司主业，以领先的节能技术为差异化的卖点，用优质的产品赢得客户。在商用空调领域，大金主推节能的多联机，与提供冷水机等大型机组的竞争对手抗衡；在家用空调领域，大金以变频空调为切入点，定位高端。大金注重技术研发和产品创新，以保持自身在节能领域的技术领先性，潜心为客户提供卓越的节能空调产品。
定位节能产品供应商，拓展全球业务。大金股价表现最好的阶段正是公司大规模进行全球业务拓展的时期。目前，大金出口比例在60%以上，已经成功发展成为全球第一的空调制造商。大金在全球业务的拓展过程中，依靠节能性能良好的卓越产品获得全球客户的青睐，并且根据不同市场特点，采取贴近当地需求的市场策略（包括兼并收购），推出针对性的产品。公司在欧洲推出空调和采暖系统；在中国定位高端，优先拓展商用空调产品；在收购麦克维尔，整合大型机组和大金在节能技术的优势，攻坚成熟市场。
空调可能是最适合走专业化道的白电子品类。1）空调行业市场空间大，为专业化提供了空间；2）空调普及期较冰洗晚10-20年，冰、洗制造商在早期已经建立了一定的品牌和消费者认知度；3）商用空调技术壁垒高，对专业化程度的要求高。以上种种因素导致了空调行业可能是各大白电品类中最适合走专业化道的子行业。而观察全球空调制造巨头，如大金、空调四大品牌等空调巨头都选择了专业化的道，也正是这份专注造就了几大空调龙头建立起了在制冷领域的专业地位。
我国空调制造商仍处于成长期，卓越的产品是竞争的关键。对照日本空调行业以及空调制造企业，我们认为我国的空调制造商仍处在成长期：1）我国空调内销市场仍具成长空间；2）我国空调制造商的全球拓展仍处于初级阶段；3）制冷相关领域仍具拓展空间。我们认为大金的成功归于其卓越的产品和领先的节能技术。我们投资者重点关注我国空调行业中产品竞争力强的制造企业，如格力电器(000651，买入)、青岛海尔(600690，买入)。
家电行业是中国轻工业中的支柱产业。目前我国家电工业的生产规模已居世界首位，是具有较强国际竞争力的产业之一。中国主要家电产品产量位居世界前列，并占有较大市场份额。以2009年数据为参照，家电整机产品出口额在全球出口市场比重约30%，空调器在全球出口市场的比重达到57%，压缩式冰箱比重达30%，全自动洗衣机的比重为23%。
家电行业十二五规划促进产业升级。“十二五”时期，国内家电市场将迎来新一轮消费结构的快速升级和产品的大批量更新，为家电产业的发展构筑了良好的市场基础。规划指出“十二五”期末家电产品能效水平平均提高15%，提出了绿色节能和产品升级两大目标。大家电要重点发展附加值高的高端家电产品。电冰箱重点发展大容量多门多温区冰箱，如风冷冰箱、变频冰箱，国内市场电冰箱250升以上大容量、多门、对开等高档化产品的比重由现在的10%提升30%；洗衣机重点发展大容量洗衣机、变频洗衣机，洗衣机全自动机型的比重由现在的52%提升至70%；空调器重点发展高效节能空调器、变频空调器、环保冷媒空调器，强调舒适性的高性能空调，变频空调器的比重%提升至50%。
行业低增长，逐渐在回暖。在前期家电下乡、以旧换新、节能惠民等政策的透支作用下，外加国内房地产调控和国外经济不景气，2012年家电行业陷入低增长。但是我们也可以看到行业在逐渐转好的迹象，同时国家也出台了节能消费补贴政策，在引导行业升级的同时希望达到带动消费的作用。因此，家电行业必将逐渐回暖。
消费各子行业，除家电行业外，零售、食品饮料、纺织服装、农业、餐饮旅游各板块的周涨跌幅分别为-0.74%、0.36%、-1.60%、0.34%、-0.72%。
目前家电行业整体、白电、黑电、厨卫家电及其他、家电上游相对A股剔除银行后的相对溢价率（静态）分为0.73、0.60、0.76、0.96、1.34，较2000年以来均值分别溢价-68%、-69%、-77%、-47%、-69%。
7月内销509万台，同比下降15.0%；出口338万台，同比下降1.1%。1-7月累计内销3,672万台，同比减少7.9%，出口3,496万台，同比减少5.3%；
7月主要家电出口同比情况：洗衣机5.3%，冰箱、微波炉持平，空气调节器-14.8%，电视机-15.2%，电扇-13.7%。相比上半年出口情况，7月出现整体下滑。
本周观点：从6月份的销售数据来看，家电行业的销量增速并未有明显的好转，行业的整体销量增速依旧保持负增长；但品牌之间的分化也比较明显，格力、海尔等龙头企业依旧保持了一定的增长(具体数据见正文第四部分)。在行业增速整体不景气的情况下，我们依旧看好有优秀竞争力的龙头企业，推荐格力电器、青岛海尔以及老板电器。
本周家电行业走势：本周家用电器行业指数收益率为-1.56%，高于沪深300指数-1.63%的收益率。上周在23个一级行业指数涨幅排行榜中，家用电器排在第17位。上周涨幅居前的个股有ST科龙、三花股份、澳柯玛600336）、ST厦华、桑乐金；跌幅居前的个股为美菱电器000521）、合肥三洋、毅昌股份002420）、小天鹅A、华意压缩000404）。
本周重点行业新闻：（1）商务部将制定电商营运规范加强管理力度。（2）平板电视第二批节能家电推广目录出炉。（3）彩电商扎堆推大尺寸电视。（4）电压力锅等小家电国际标准有望年内实施。
本周行业数据：（1）7月空调产销数据：2012年7月空调销售847万台，同比减少10%，其中内销509万台，同比减少15%，出口338万台，同比减少1%。
行业面临增长模式的转变，核心竞争要素向产品品质和品牌转移。关注品牌力强的企业：格力电器(000651，买入)、青岛海尔(600690，买入)、海信电器(600060，增持)、老板电器(002508，增持)、合肥三洋(600983，买入)。
7月份空调销售数据显示：2012年7月，空调行业产量817万台，同比下滑了15%。销量847万台，同比下滑了10%。其中，内销509万台，同比下滑了15%；出口338万台，同比下滑了1.1%。7月行业库存为778万台，同比下降24%，环比下滑4%。空调行业库销比（库存/销量）约为0.91。1-7月累计销量7168万台，同比下降6.7%，其中内销3672万台同比下降8.0%，出口3496万台，同比下降5.3%。
集中度持续提升符合前期预判7月数据显示，行业份额进一步向绝对龙头集中。美的战略调整阶段，份额由格力及海尔分割。绝对龙头表现持续好于同业，2012年7月，格力内销量243万台（内销增长11%，出口增长31.8%）；美的内销量90万台（内销下滑48.6%，出口下滑5.9%）；海尔内销量37万台（内销增长6%，出口增长16.00%）。1-6月总体来看，格力、海尔内销分别增长15.8%、17.8%，美的下滑34.6%，7月内销市场集中度环比持续提升。三大品牌份额总计（CR3）为64%，同比提升0.5%。
库销比持续低位运行2012年7月行业库存为778万台，同比下降24%，环比下滑4%。空调行业库销比（库存/销量）约为0.91，维持历史低位。
分品牌来看，7月格力出口销量同比增长32%；海尔7月出口销量同比增长60%；美的7月出口销量同比下滑6%。
上游大商品孱弱，进一步提振毛利率水平大商品持续表现孱弱，将进一步提振毛利率水平。由于空调产品对铜价和原油价格最为，行业龙头将直接受益于原材料成本的下降，成本回调将进一步提振龙头公司下半年的毛利率。从成本性分析上，空调子行业将最大的受益于成本之殇的缓解。子行业龙头公司及具有寡头特性的部件公司借助规模优势，对于大原材料采购议价能力强，成本优势明显。此类公司有能力进行大商品套期保值，进一步锁定上游成本价格，保持毛利率水平。龙头公司有能力通过不断推出新功能和新产品来提高利率水平，对冲成本压力。下游定价能力强的部件寡头和推新速度快的行业龙头将在洗牌中胜出。
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