收入端:渠道调整叠加供应不足,营收小幅下滑。报告期内,公司营收同比下降5.9%,主要原因如下:1)公司为了进一步提高经营效率,于2017Q4主动对线下渠道进行整合优化,取消义乌市场的全国批发经销商,全部转型为区域销售,短期虽有负面影响,但能有效杜绝区域间窜货,有利于市场更良性地发展。2)公司产能严重依赖于外包工厂,17年外包数量占总销量比重超过60%。春节前后部分外包工厂供货不足导致部分产品售罄,对公司销售产生一定冲击。我们认为上述原因造成的不利影响不具有可持续性,预期后续营收将逐步恢复。
利润端:原材料导致成本承压,销售费用拖累盈利能力。报告期内,销售毛利率37.87%,同比下滑1.21pp,主要系原材料涨价。2018年体育大年,公司从17Q4开始重点布局广告营销,18Q1单季度销售费用率8.3%,同比上升1.35pp。多重因素叠加,公司净利率19.71%,同比下滑1.6pp。
多元化+国际化,构建未来利润增长点。加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。在深耕国内市场的同时,近年来公司重点以自主品牌拓展国际市场,目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目。通过进入电动剃须刀有明显优势的潜在市场,公司或将进一步打开增长空间。
盈利预测与投资。公司业绩受原材料涨价影响较大,调整18/19/20年EPS为2.25/2.65/3.02元。参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018年30倍估值,对应目标价67.5元,维持“增持”评级。
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